Trois statistiques publiées dans la semaine du 12 au 19 mai permettent de caractériser la situation de la zone Euro. Il s’agit d’abord de l’évolution de l’activité après la publication des chiffres de croissance du PIB pour le premier trimestre. La deuxième statistique est celle du commerce extérieur jusqu’au mois de mars. La dernière est celle des prix avec le détail de l’inflation pour le mois d’avril.
Ces trois statistiques permettent une perception globale de l’économie de la zone Euro.

CROISSANCE DU PIB
Le graphique ci dessous présente le PIB en niveau i.e. le niveau effectif de l’activité et non en variation. On constate que le niveau de l’activité s’est replié au cours de chacun des 6 derniers trimestres en incluant le recul de -0.2% du premier trimestre 2013.    
Depuis le chiffre du premier trimestre 2011 il est en baisse de 1.2%. La dynamique de récession qui caractérise l’économie de la zone Euro ne s’inverse pas franchement. Tant que cette inversion n’aura pas eu lieu la question de la hausse du chômage restera majeure.
L’acquis pour 2013 à la fin du premier trimestre est de -0.7%. Le chiffre pour l’ensemble de l’année 2013 sera négatif car il faudrait une progression du PIB de 0.5% à chacun des trois trimestres restant pour atteindre une croissance nulle. Au regard de la dynamique du commerce mondial et de la demande interne de l’économie de la zone Euro je ne vois pas très bien quels seraient les catalyseurs pour converger et atteindre spontanément une telle trajectoire.

COMMERCE EXTERIEUR
Le solde du commerce extérieur de la zone Euro a atteint en mars le montant record de 18.7 Mds d’euros. Un tel excédent n’a jamais été observé au sein de la zone Euro. Le graphique ci dessous montre cette accélération depuis le début de l’année. La courbe moyenne sur 3 mois montre bien la robustesse du mouvement.
Sur les 3 premiers mois de l’année le solde cumulé s’est établi à 40.7 Mds contre 9.3 l’an dernier. Cela reflète une hausse de 13 Mds des exportations et une baisse de 18.2 Mds des importations. En d’autres termes, les exportations en valeur progressent de 2.8% au cours du premier trimestre en le comparant au premier trimestre de 2012. Les importations sont en baisse de -4% sur la même période.
 
En comparant les importations d’énergie (non désaisonnalisées) entre le premier trimestre 2012 et le premier trimestre 2013 la baisse des importations est de -10.9 Mds qu’il faut comparer au chiffre de repli des importations (non désaisonnalisées) de -23.6 Mds. La baisse des importations ne s’explique pas que par les moindres importations d’énergie.

TAUX D’INFLATION
Le taux d’inflation en zone Euro s’est inscrit à 1.2% au mois d’avril soit un niveau bien inférieur à l’objectif de 2% que la BCE s’est fixé. On voit sur le graphe que la Grèce est déjà en déflation et qu’il existe la possibilité d’une telle situation à Chypre, au Portugal, à Malte, en Irlande et en Francepuisque le taux d’inflation de chacun de ces pays y est inférieure à 1%.(En outre en Espagne et en Grèce notamment il y a des effets haussiers sur les taux d’inflation résultant de la fiscalité. Hors effets fiscaux les taux d’inflation sont franchement plus faibles) 
Le bâtonnets en vert représentent l’inflation sous jacente du mois d’avril. Pour la zone Euro le chiffre est de 1%. On se rend compte aussi qu’il y a généralement cohérence entre l’évolution de l’inflation et de l’inflation sous jacente. Le repli de l’inflation n’est pas lié qu’à une contribution nulle de l’énergie. L’absence de tensions sur l’appareil productif est aussi une source de faible évolution des prix en raison de l’absence de pressions sur le marché du trravail. En regardant l’indicateur sous jacent on peut rajouter l’Allemagne et la Slovénie comme candidats à une possible déflation.

CONCLUSION
Ces trois graphes traduisent les difficultés de l’économie de la zone Euro. L’activité se replie chaque trimestre depuis 18 mois. Cela traduit l’absence de demande interne puisque l’amélioration du solde du commerce extérieur provient presque exclusivement de la baisse des importations. Cela est confirmé aussi par l’absence de tensions sur les prix. J’avais déjà évoqué cette question dans ce post (lire ici).

La question est de savoir si cette situation est tenable.
L’accentuation récente de l’excédent du commerce extérieur traduit un déséquilibre majeur au sein de la zone Euro où les dépenses sont insuffisantes. Les ménages sont inquiets et ne dépensent pas de façon excessive et les entreprises n’investissent pas ou peu en tout cas pas suffisamment pour redynamiser le cycle économique. C’est le constat que l’on peut faire à la lecture de ces indicateurs. La demande interne privée se replie toujours rapidement. (on ne dispose pas encore du détail des chiffres du PIB du premier trimestre. On ne peut pas calculer les indicateurs de demande)

Deux remarques ici:

• Le solde du commerce extérieur traduit l’écart entre épargne et investissement. Dès lors toute réduction du déficit public se traduit par une épargne supplémentaire accentuant le déséquilibre.
• Le cycle économique est orienté par le profil de l’investissement. L’absence de dynamisme des dépenses en biens d’équipement ne permet pas de changer rapidement le profil de l’activité. Tant qu’il en sera ainsi la probabilité de retrouver une allure robuste sur l’activité et l’emploi sera réduite.

Ceci dit comme je l’évoquais ici l’excédent extérieur n’est pas tenable car la zone Euro dans son ensemble ne peut se comporter vis à vis du reste du monde comme l’Allemagne l’avait fait avec les autres pays de la zone Euro. Cela n’est pas tenable notamment parce que les pays où la demande interne est très faible et se contracte sont ceux où le taux de chômage est élevé ou progresse rapidement. Un nouvel équilibre doit être trouvé au sein de ces pays. L’Espagne ne peut pas durablement évoluer avec un taux de chômage à 27%.
Cette situation doit encore évolué puisque l’équilibre européen ne sera trouvé que lorsque les taux de chômage auront retrouvé une allure plus rassurante, tout au moins une direction plus rassurante que les sommets battus chaque mois comme le montre le graphe ci-dessous. Le chômage devra être plus réduit et la demande interne plus solide pour que la nouvelle situation soit soutenable pour tous à moyen terme. Ce n’est pâs encore le cas.
Un nouvel équilibre sera trouvé lorsque l’activité aura retrouvé une allure haussière, que le solde du commerce extérieur sera moins déséquilibré et que des tensions seront susceptibles d’apparaitre sur les prix.
Aucun de ces trois préalables n’est réuni en ce printemps 2013.

En d’autres termes, un nouvel équilibre macroéconomique n’est pas encore franchement perceptible alors que les incertitudes institutionnelles ne sont pas encore totalement levées (voir ici une excellente analyse relative à l’Union Bancaire).
Pas certain dès lors que la crise soit terminée car on s’est écarté de la logique conjoncturelle dont la vertu est de revenir rapidement sur un sentier de croissance stable. On cherche aujourd’hui ce sentier qui permettra de retrouver une croissance durable et une dynamique robuste de l’emploi.

*Définition de l’acquis de croissance: La croissance de l’année 2013 sera calculée en comparant la somme du PIB de chaque trimestre 2013 à la même somme calculée pour 2012. Pour cela il faut les chiffres des 4 trimestres de 2013 ce qui ne sera disponible qu’au début de 2014 pour le dernier trimestre 2013. On peut mesurer l’évolution du chiffre de croissance tout au long de 2013 en opérant de la sorte: A la fin du premier trimestre on peut faire un calcul en considérant que le PIB aux deuxième, troisième et quatrième trimestres seront égaux à celui constaté au premier trimestre. Ce n’est pas la croissance de 2013 mais un premier jalon de la croissance de 2013. A la fin du deuxième trimestre on prendra pour faire le calcul le PIB du premer trimestre et celui du deuxième trimestre pour les deuxième, troisième et quatrième trimestres.)