Le propos majeur de Mario Draghi est l’engagement de la BCE de maintenir voire de réduire ses taux d’intérêt de référence pour une période de temps très longue (an extended period)
Cela indique que la BCE pourrait baisser ses taux d’intérêt et donc mener en territoire négatif le taux des facilités de dépôts. Ce dernier point n’a pas engendré de remarques particulières de Draghi si ce n’est que tout était prêt à fonctionner pour une telle éventualité.
Cette décision a été prise à l’unanimité. En reprenant les propos de Draghi lors de la conférence de presse il y a eu d’intenses discussions sur une éventuelle baisse des taux d’intérêt dès cette réunion mais elle s’est conclue par la stabilité
Les raisons principales de cet engagement sur le long terme de la part de la BCE sont les suivants :
1 – Une activité qui tarde à repartir, la BCE considère toujours que les risques sont à la baisse de l’activité par manque de demande, notamment en interne.
2 – Un taux d’inflation qui est trop réduit par rapport à l’objectif d’inflation stable un peu en dessous de 2 % de la BCE. Draghi n’a pas réussi à être totalement convaincant sur un possible retour rapide vers l’objectif
3 – Des indicateurs monétaires (crédits notamment) qui n’augmentent pas. Les chiffres de progression de mai étaient inférieurs à ceux d’avril.
Les turbulences provoquées par les déclaration de Bernanke ont obligé la BCE à accentuer son action pour que le taux monétaire très bas servent de rappel à l’ensemble de la structure des taux d’intérêt de la zone Euro.
Le catalyseur de la décision d’engagement à long terme de la BCE est à trouver dans la volatilité supplémentaire des marchés financiers et dans la hausse récente des taux d’intérêt de long terme. La BCE, ne souhaitant pas que ce mouvement affecte l’économie européenne, a dû changer de stratégie.
Il n’a pas voulu par contre s’engager sur ce que serait une période longue de stabilité des taux d’intérêt. Les opérations d’apport de liquidité ayant été renouvelées jusqu’en juillet 2014 (conférence de presse de mai) on peut avoir la presque certitude que les taux de la BCE resteront au niveau bas actuel ou plus bas au moins jusqu’à cette date. Il ira probablement au-delà.
C’est la première fois que la BCE s’engage de façon aussi explicite. Jean Claude Trichet ne voulait pas s’engager au-delà du mois sous revue, Mario Draghi veut fixer les anticipations de l’ensemble des acteurs de l’économie en indiquant de façon plus claire et plus explicite ce qu’il allait faire.
Pour les acteurs de l’économie, ménages, entrepreneurs et investisseurs, ce point est essentiel pour pouvoir se projeter dans le futur et imaginer des plans d’investissement. La Fed avait mis en place cette communication il y a bien longtemps, il est dommage et dommageable pour la zone Euro que la BCE ait tant tardé à suivre cette option.
Cela veut dire aussi que l’on ne peut exclure que la BCE maintiendra ses taux d’intérêt très bas au-delà de ce que pourraient faire les Etats-Unis. Cela peut avoir un impact sur la parité de l’euro et redonner ainsi un peu de compétitivité prix aux pays européens.
Par ailleurs sur les mécanismes menant à l’Union Bancaire et sur le Mécanisme Européen de Stabilité et son utilisation dans la recapitalisation bancaire il a été plutôt rassurant indiquant simplement qu’il fallait aller vite pour mettre en place le Mécanisme de Supervision et le Mécanisme de Résolution des crises. Les discussions ne sont pas achevées néanmoins sur ce point car la dissociation Etat-Système bancaire ne semble toujours pas assurée dans le schéma qui a été indiqué. Cela reste préoccupant.
Conclusion
L’allongement des engagements de la BCE est une étape majeure car elle permet de mieux visualiser le futur. La BCE s’engage dans la durée car elle considère que la situation ne s’arrangera pas spontanément et que c’est à elle de prendre en charge une grande partie du risque pour que l’économie puisse enfin redémarrer.
C’est un changement de philosophie majeur, une rupture par rapport à ce qui était mis en place jusqu’à présent. En d’autres termes la BCE assume enfin son rôle dans la durée et la nécessité pour elle de réduire le risque global afin de voir l’économie repartir.
Pourquoi ne l’ont-ils pas compris avant alors que d’autres banques centrales le faisait explicitement? Ce sera la question pour faire réfléchir les économistes pendant un bon moment (an extended period)
Du point de vue des anticipations que l’on peut avoir, la probabilité est forte désormais d’avoir un taux refi plus bas à 0.25% et un taux des facilités de dépôts négatif (-0.25%).
A l’écoute des propos de Draghi il m’a semblé que sa grande crainte portait sur l’absence de possibles tensions nominales et que finalement le risque de déflation ne soit pas complètement écarté. En d’autres termes, l’absence de tensions sur l’appareil productif et d’implications sur la dynamique bancaire (évolution des crédits) pourrait in fine provoquer une évolution ambiguë sur la dynamique des prix. C’est la perception du risque que j’ai eu en écoutant Draghi, risque que le président de la BCE ne veut pas prendre.