La croissance redémarre-t-elle?
La tentation est grande de répondre par l’affirmative à la lecture des résultats des enquêtes menées en Juillet auprès des chefs d’entreprise du secteur manufacturier au sein des pays industrialisés. Aux Etats-Unis et en Europe les signaux traduisent une amélioration des perspectives et certainement une réduction des risques de repli de l’expansion. L’accélération constatée en Juillet pourrait être le signal tant attendu sur l’activité économique. Cela demandera forcément confirmation mais on observe qu’aux Etats-Unis et qu’au sein de la Zone Euro la dynamique des échanges s’améliore suggérant que les ressorts de l’activité ont été modifiés.
En revanche, le tableau est beaucoup moins positif pour les pays émergents. Faute de relais extérieurs forts la croissance s’est épuisée et ne dispose plus des ressources internes capables à court terme de retrouver une allure robuste. 
Les pays émergents ont souffert de la croissance lente dans la durée des pays industrialisés. Il faut s’attendre à une dynamique accommodante des politiques économiques dans les émergents afin de soutenir la demande interne en attendant l’impact d’un éventuel renouveau des pays industrialisés.

ECONOMIE GLOBALE
Le premier graphe montre  cette divergence entre pays industrialisés et  émergents.
Dans les premiers cela traduit généralement une reprise des commandes et une hausse de la production en raison de la réduction des stocks qui avait été observée ces derniers mois. Il y a donc un rééquilibrage qui s’opère et qui redonne une allure plus soutenue à l’activité manufacturière. L’absence de chocs négatifs supplémentaires notamment en zone Euro a permis de réduire la perception du risque provoquant des comportements moins attentistes.
Les deux indicateurs américains repartent vivement à la hausse sous l’impulsion de commandes plus soutenues et d’une production qui s’est accélérée en juillet. L’indicateur britannique continue lui aussi de progresser pour les mêmes raisons et l’indice de la zone Euro franchit le seuil de 50 (50.3) pour la première fois depuis juillet 2011. Au Japon après la période presqu’euphorique du début de l’année les indicateurs ont un profil moins vif. Le détail de l’enquête montre un essoufflement mais les indicateurs restent au-delà de 50. Pour l’instant il s’agit davantage d’un consolidation que d’un retournement.

Dans les pays émergents en revanche la situation se dégrade comme le montre l’indicateur des BRIC (Brésil, Russie, Inde, Chine) sur le premier graphe. L’indice reste sous le seuil de 50 pour le 3ème mois consécutif indiquant un ralentissement supplémentaire de l’activité (l’indice s’écarte vers le bas du seuil de 50). Trois des quatre pays ont un indice au-dessous de 50. Seule l’Inde présente un indicateur stable puisqu’il s’est inscrit à 50.1 en juillet. Au-delà des indicateurs chinois dont on sait qu’ils sont fragiles depuis plusieurs mois (47.7 en juillet), on constate une grande fragilité de l’activité manufacturière au Brésil (48.5 en juillet) et en Russie (49.2 en juillet).

La divergence entre pays industrialisés et émergents s’accentue ce qui se traduira à terme par des politiques économiques divergentes.
Ne rentrons pas cependant dans des perspectives excessives et trop optimistes. Si les signaux sont nettement plus positif en juillet aux Etats-Unis cela peut n’être qu’un rattrapage après deux mois très faibles en mai et juin. En Europe il s’agit pour l’instant de stabilisation de l’activité manufacturière notamment dans la zone Euro.
Les profils sont plus rassurants dans les pays développés mais plus incertains dans les pays émergents. Les perspectives changent, les émergents sont en retrait désormais.

ETATS-UNIS
Le deuxième graphique ci-dessous montre bien les sources du dynamisme de l’activité manufacturière américaine. La remontée du ratio Nouvelles Commandes sur Stocks traduit à la fois une hausse rapide des nouvelles commandes (58.3 soit très au-dessus de la moyenne historique 55.5)  et une baisse des stocks. Généralement un signal de ce type
est cohérent avec une amélioration des chiffres de croissance. C’est ce que montre le graphe. L’autre point  à signaler est que l’amélioration des flux de commandes vient du marché intérieur puisque l’indicateur des nouvelles commandes à l’exportation est en légère inflexion (53.5 contre 54.5 en juin). Dans un environnement global qui reste fragile ce regain d’autonomie de la croissance US est rassurrant.
Sur un autre plan, l’amélioration des commandes devrait se refléter aussi par une hausse des commandes de biens d’équipement ce qui est un signal fort pour l’investissement.

Brésil, Russie, Inde, Chine
L’indice BRIC a chuté une nouvelle fois en Juillet. Ce repli rapide est lié à l’indice chinois qui a un poids très lourd dans la construction de l’indicateur (l’indice est une moyenne pondérée par le PIB de chacun des 4 pays). Cependant comme l’indique le graphe le Brésil et la Russie sont eux aussi sous le seuil de 50 et l’Inde.
La dynamique observée au sein de ces 4 pays est inverse de celle constatée dans les pays industrialisés. La demande interne est le facteur de fragilité. La longue période de croissance faible dans laquelle se situe toujours l’économie mondiale a fragilisé ces économies émergentes. L’absence d’impulsion provenant de l’extérieur a fini par peser sur le profil de l’activité, pénalisant finalement les sources internes de la croissance. Le processus sera long à remettre en route.

ASIE
L’Asie est pénalisée par la faiblesse de la croissance chinoise. Des pays comme Taïwan et la Corée du sud sont pénalisés par le ralentissement durable de l’activité en Chine. Les indices de ces deux pays ont replongé sous le seuil de 50 subissant les atermoiements de la croissance chinoise. 
C’est probablement dans cette région que la situation changera le plus rapidement en raison de la très forte dépendance  de ces pays aux échanges avec la Chine. Si cette dernière reste, comme c’est anticipé, sur un rythme de croissance réduit alors la Corée et Taïwan, à l’image du Japon, devront trouver des ressources ailleurs. Cela sera passionnant à suivre au cours des prochains mois.

ZONE EURO
Le graphique relatif à la zone Euro a une belle allure. A l’exception de la Grèce tous les indicateurs convergent vers le seuil de 50. C’est un véritable changement par rapport à ce qui était observé il y a quelques mois. L’activité manufacturière se stabilise enfin dans la plupart des pays.
Le détail montre une dynamique accentuée des échanges au sein de la zone Euro. Les efforts faits en Italie et en Espagne leur ont donné davantage de compétitivité. Par ailleurs la hausse des commandes à l’exportation aux Pays-Bas peut signaler une amélioration des échanges internationaux. Le ralentissement des commandes à l’exportation en Allemagne traduit certainement les effets négatifs de l’activité limitée constatée en Asie.
Il y a donc deux niveaux de lecture sur lesquels il faut être attentif. Il y a peut-être une amélioration de l’environnement global, ce qui serait positif pour l’ensemble de l’activité car traduisant de nouveaux débouchés, et il y a surtout une intensification des échanges au sein de la Zone qui, comme cela avait suggéré il y a deux mois (voir ici et là), est souvent le meilleur signal d’une reprise durable au sein de la zone Euro.