La croissance s’est ralentie au deuxième trimestre et celle du premier a été révisée à la baisse. L’objectif de 2% de croissance ne pourra pas être atteint en 2013.
Comme je le rappelais ici l’objectif du gouvernement Abe est de caler la croissance sur une trajectoire haute de 2% et de profiter de cette amélioration durable de l’activité pour rééquilibrer dans le temps les finances publiques.
Le délai que se donne l’administration Abe pour converger vers cette trajectoire haute de croissance est très court puisque dès avril 2014 il est question de relever la TVA et de réduire les dépenses publiques. Il faut donc d’ici là que la dynamique de l’activité soit robuste et susceptible d’absorber ce choc fiscal.
Il faudrait pour cela deux éléments supplémentaires qui ne sont toujours pas vraiment là:

1 – Un regain de l’investissement productif. Depuis le début de 2012 celui-ci recule de façon continue même si les chiffres de T1 et T2 2013 sont moins flagrants. Le consommateur a été convaincu par Shinzo Abe: les dépenses ont été très robustes en T1 et T2  (mais on a vu aussi, vendredi dernier, que la confiance du consommateur s’étiolait en juin et en juillet) En revanche les entreprises n’ont pas encore été convaincues comme le montre les chiffres de l’investissement. Or si celui-ci ne redémarre pas rapidement il sera difficile de caler la croissance sur un rythme élevé capable de résorber les déséquilibres des finances publiques.
2 – Il faudra aussi que Shinzo Abe annonce une stratégie crédible et précise sur les réformes structurelles. Pour l’instant les annonces manquent de précision et de calendrier. Or là aussi ces changements seront essentiels pour converger vers la croissance de 2% (voir mon papier cité plus haut).

En d’autres termes la tâche de Shinzo Abe est loin d’être achevée et il y a urgence à convaincre les entreprises de la détermination du gouvernement à tout faire pour atteindre 2% de croissance dans la durée afin de résorber les déséquilibres des finances publiques. Pour l’instant l’impulsion résultant de l’investissement public n’a pas suffi pour faire changer les chefs d’entreprises. L’objectif des investissements publics est d’amorcer une dynamique nouvelle afin d’améliorer à terme le profil du cycle économique. Mais derrière l’investissement productif doit prendre le relais et ce n’est pas encore le cas.
On notera aussi que la dynamique haussière de l’investissement qui avait été repérée dans l’enquête Tankan pour le premier trimestre de l’année fiscale (correspondant au 2ème trimestre de l’année civile) ne s’est pas retrouvée dans les chiffres publiés ce matin (on sera attentif cependant à la deuxième publication des chiffres du PIB (9 septembre) qui intègre davantage d’informations sur l’investissement et pourrait moduler les conclusions que l’on peut lire après la première publication)

Dans les conditions actuelles de croissance modérée, l’impact de la hausse de la TVA serait négative sur l’activité. Les ménages ont aimé Abe mais leur confiance s’estompe. Une hausse de la TVA pourrait dès lors avoir un impact négatif comme cela avait le cas en 1997. Or comme le montre le 2ème graphique ci-dessous la consommation des ménages reste le moteur majeur de la croissance.
Il y a toujours urgence pour Shinzo Abe à la fois pour convaincre l’ensemble des japonais et pour caler effectivement la dynamique japonaise sur la tendance attendue et espérée.

Eléments techniques

La croissance du PIB japonais a été de 2.6% en taux annualisé au deuxième trimestre après 3.8% en T1 (l’estimation du 1er trimestre était jusqu’à présent de 4.1%).
Sur un an l’activité mesurée par le PIB a progressé de 0.9% et l’acquis de croissance pour 2013 est, à la fin du 2ème trimestre, de 1.1%.
Pour atteindre 2% il faudrait une croissance de 4.9% aux troisième et quatrième trimestres (taux annualisé). Cela parait difficile. Le chiffre pour l’ensemble de l’année sera plus proche de 1.6%.
Le graphe 1 montre le profil du PIB depuis 2006. On notera que le PIB en niveau est quasiment revenu à son niveau d’avant crise (premier semestre 2008 (l’écart n’est que de -0.1%)).

Le graphique 2 montre les contributions à la croissance trimestrielle du PIB, le rôle essentiel de la consommation et le support fort depuis maintenant deux trimestres des exportations. On peut imaginer l’effet de la hausse de la TVA qui affecterait les dépenses des ménages et pénaliserait le profil de la croissanc. La question suivante est de savoir comment l’impact de la baisse du yen va se prolonger sur la dynamique des exportations alors que la croissance du commerce mondial reste limitée.
On note que l’investissement a une contribution positive mais comme le montre le 3ème graphe cela traduit la hausse de l’investissement public alors que l’investissement privé recule. 
Le graphe 4 montre la confiance des consommateurs qui, après s’être envolée lors de l’arrivée du nouveau gouvernement, s’étiole.

Graphe 1 – Profil du PIB
Graphe 2 – Contributions à la croissance trimestrielle du PIB
Graphe 3 – Contribution des composantes de l’investissement
Graphe 4 – Confiance des consommateurs