Depuis la mi-mai la situation des pays émergents s’est dégradée. On observe des sorties de capitaux et des devises qui se déprécient. Dans la deuxième quinzaine du mois d’Août l’accent a été mis sur l’Inde, le Brésil, la Turquie ou encore l’Indonésie. Ces pays mais aussi de nombreux autres ont subi un ralentissement de leur croissance depuis plusieurs mois maintenant et une sortie de flux de capitaux plus récemment. C’est la conjonction de ces deux facteurs qui les fragilisent.
Cela met nombre de pays émergents en grande difficulté en raison de l’impossible choix à faire en matière de politique économique. Durcir la politique économique comme l’ont fait le Brésil et la Turquie sur le plan monétaire (hausse des taux d’intérêt) reflète la crainte de voir l’inflation se développer en raison de la dépréciation de la monnaie.Ces deux pays ont un passé avec une forte inflation et ils craignent forcément le caractère déstabilisant qui y est associé. Pour les autres les mesures hésitent entre soutien à l’activité; contrôle des capitaux et mesures d’intervention directe sur le marché des changes (Brésil).

La situation est d’autant plus délicate que de nombreux pays émergents et notamment ceux évoqués plus haut souffrent d’un déficit de balance de paiements courants (voir le graphe plus bas). Leur équilibre tenait en raison de l’attraction qu’ils pouvaient avoir sur les flux de capitaux. Avec les sorties de capitaux ils sont soudain en grande difficulté. Ils ne peuvent plus compter sur les flux de capitaux entrant pour équilibrer leurs compte courant. Le mouvement de sorties de capitaux va se traduire par une réduction des réserves de changes et une fragilité nouvelle. En effet pour faire face à ces sorties et pour défendre leur monnaie les pays émergents puiseront dans leur réserves (le Brésil a annoncé vendredi 23 un plan de soutien de 60 Mds USD).
Si le mouvement de défiance vis à vis des émergents est temporaire alors cela pourra suffire mais si le mouvement est plus long parce que la situation monétaire américaine ne s’éclaircit pas il est alors probable que certains pays souffriront et le FMI ne sera pas forcément loin.
Dans ce processus d’ajustement les pays industrialisés pourraient retrouver une ascendance sur la croissance mondiale qui avait été perdue au bénéfice de la Chine notamment. C’est d’ailleurs ce qu’évoquait Bernanke dans sa conférence de presse du 19 juin lorsqu’il indiquait que les Etats-Unis reprenait le leadership de l’activité globale.
Il peut donc y avoir des stratégies pas spontanément coopératives entre pays développés et émergents. Le rapport de force va évoluer et si la crise s’intensifie ce sera au bénéfice des pays industrialisés, les pays émergents ayant besoin de retrouver de la croissance.

Trois éléments doivent être pris en compte pour comprendre ce qui se passe dans les pays émergents;

1 – L’Europe et les Etats-Unis sont généralement des clients majeurs de nombreux pays émergents. Or depuis 2011 l’Europe est en récession et l’économie américaine connait une progression plus faible que ce qui était observé par le passé. La demande qu’Européens et Américains pouvaient adresser aux pays émergents est restée faible sur toute cette période. Les émergents même s’ils ont développé un marché intérieur plus robuste depuis quelques années avec l’émergence d’une classe moyenne plus importante n’ont pas la capacité d’autonomie nécessaire pour croître indépendamment des pays industrialisés

2 – La Chine ne joue plus le même rôle. Fer de lance de l’ensemble des émergents la Chine a été à l’origine d’impulsions positives très fortes pour l’ensemble des pays émergents. Depuis son adhésion à l’Organisation Mondiale du Commerce à la fin 2001 la Chine a tiré les pays émergents vers le haut en devenant un partenaire commercial de référence.

Cela a changé. La Chine a depuis deux ans réorienté son mode de croissance et son impact sur les émergents s’est réduit. Cela va continuer et ne pas s’inverser rapidement. En outre pour les pays exportateurs de matières premières comme le Brésil ou l’Afrique du sud la situation va être plus difficile à gérer car la Chine était un client majeur.

3 – La rupture la plus récente pour les pays émergents est l’annonce par la Federal Reserve d’un changement fort de sa stratégie monétaire à partir de la mi-mai. Les propos rassurants de Bernanke sur l’état de l’économie américaine et le schéma de sortie qu’il a indiqué lors de la conférence de presse du 19 juin ont convaincu les investisseurs que la dynamique changeait aux Etats-Unis. La nouvelle perception de l’environnement par les investisseurs s’est traduite par un rapatriement des capitaux aux USA. Ces capitaux  avaient alimenté les pays émergents lorsque la situation était incertaine outre-Atlantique et que la Fed indiquait le maintien d’une politique très accommodante pendant très longtemps. Ils font désormais le chemin inverse. Cela a fragilisé les monnaies émergentes de façon spectaculaire mais c’est une dynamique habituelle. Lorsque la Fed durcit le ton après une période accommodante cela reflète un changement de perception de la banque centrale américaine. Le risque diminue aux Etats-Unis et les capitaux reviennent. Les pays émergents doivent alors s’ajuster.

La situation est très complexe pour les pays émergents. Des plans de soutien ont été mis en place au Brésil en Inde ou en Turquie mais les trois facteurs évoqués ne vont pas s’inverser spontanément. Même si les européens retrouvent de la croissance l’impact sur les pays émergents sera long à se dessiner. Cela veut dire que ces pays vont avoir intérêt à trouver une dynamique plus autonome et probablement à accélérer les accords de coopérations régionaux pour accentuer leur autonomie de croissance. Il est là l’enjeu et en conséquence la donne sur les pays émergents change de façon radicale. Comme je l’évoquais plus haut, les pays industrialisés pourraient en profiter.

Pour visualiser l’impact du changement de la politique monétaire américaine sur e dynamique des devises j’ai reproduit ci dessous la parité du peso philippin contre dollar.
J’aurais pu prendre la roupie indienne ou le real brésilien mais c’est sur le peso philippin que la rupture est la plus visible.