Croissance allemande , Production industrielle US, Ventes de détail au Royaume Uni, Commerce extérieur et production industrielle en Chine, Flux sur le marché du travail US, Ventes de détail et inflation aux USA

Points marquants pour la semaine qui s’ouvre

Croissance annuelle du PIB allemand pour 2019 (15 janvier)
La croissance annuelle du PIB pour 2019 sera publiée cette semaine. Il devrait être de 0,6% après 1,5% en 2018. Il est bien inférieur à la moyenne de croissance historique de 1,36% depuis 1991. Le 0,6% correspond à une croissance de 0,2% au cours des trois derniers mois de l’année. L’acquis de croissance devrait donc être proche de 0,1%. Ce point de départ très bas limitera les performances de croissance de l’Allemagne pour 2020.

La production industrielle américaine pour décembre (17 janvier)
L’indice de la production manufacturière américaine a un profil cohérent avec l’indice synthétique ISM pour le secteur manufacturier. Ce dernier est tombé à 47,2 en décembre. Cela devrait entraîner une baisse supplémentaire (-1.5%) de la variation en glissement annuel de la production industrielle. Les indices NY Fed et Phyli Fed sur l’activité économique en janvier seront également publiés.

Dynamique du marché du travail US pour novembre (17 janvier)
Après le rapport de décembre sur le marché du travail qui a donné un signal neutre, il sera intéressant de regarder la dynamique du marché réflétant les flux.
La dynamique a changé depuis le début de l’année, nous attendons une confirmation.

Commerce extérieur en Chine pour décembre (14 janvier)
La dynamique des exportations est négative depuis septembre dernier. Ces exportations ont un profil cohérent avec le cycle économique mondial mesuré par l’indice ISM du secteur manufacturier. La baisse de l’ISM n’est pas une bonne nouvelle pour le commerce extérieur chinois même si l’excédent reste très important du fait de la forte baisse des importations chinoises.

Ventes au détail au Royaume-Uni pour décembre (17 janvier)
La situation récente est faible du côté des ventes au détail au Royaume-Uni. Une amélioration est attendue après le résultat des élections législatives.
Le Brexit aura lieu le 31 janvier, cela réduit l’incertitude. Mais cela pourrait être de courte durée, car de nouveaux problèmes arriveront, tels que les détails de l’accord final avec l’Union européenne. Boris Johnson veut un accord avant la fin de 2020. Il devrait être difficile d’avoir un pacte avec l’UE à cette date.
Inflation de décembre (15)

Ventes au détail (16 janvier) et IPC (14 janvier) pour décembre aux États-Unis
Le taux d’inflation sera plus élevé qu’en novembre. La raison principale est une hausse du prix du pétrole en décembre.
Sur les ventes au détail, on peut s’attendre à un léger retournement après la faiblesse de novembre. Néanmoins, la dynamique des dépenses est désormais plus faible.

Autres statistiques: Production industrielle pour novembre au Royaume-Uni (13) et en Chine pour décembre (17); NFIB pour décembre aux États-Unis (14); Mises en chantier aux États-Unis pour décembre (17), Confiance des consommateurs dans l’indice US Michigan (17)

Que retenir de la semaine écoulée ?

Rebond du taux d’inflation de la zone euro en décembre
Le taux d’inflation est passé de 1% en novembre à 1,3% en décembre. Cela ne reflète qu’une contribution plus élevée du secteur de l’énergie. Sa contribution a été négative en novembre à -0,3% et était de 0% en décembre. Fin 2018, le prix du pétrole avait fortement chuté. Il a eu un comportement cohérent avec ce qui s’est passé en bourse. Le prix est plus stable cette année et l’accélération du taux d’inflation est due à ce qui s’est passé l’année dernière plutôt qu’à de nouvelles conditions cette année.
L’impact sur les anticipations de politique monétaire est nul. Le taux d’inflation sous-jacent est resté stable à 1,3%. Nous nous attendons à ce qu’il converge vers sa moyenne récente qui est proche de 1%.

Le taux de chômage est resté stable à 7,5% en novembre dans la zone euro
C’est une question intéressante. Comme nous le voyons sur le graphique, le taux de chômage est proche de son plus bas niveau à 7,3%. Cela peut correspondre au plein emploi car il n’a jamais été aussi bas dans le passé.
Une question naturelle: faudrait-il une politique budgétaire procyclique car la zone euro est déjà au plein emploi? La réponse est définitivement affirmative car 7,5% est clairement trop élevé pour être satisfaisant. Les pays du Sud (Grèce (16,8%), Espagne (14,1%), France (8,4%) et Italie (9,7%)) doivent améliorer l’efficacité de leur marché du travail pour converger vers un taux de chômage nettement plus réduit.

Le rapport américain sur le travail n’obligera pas la Réserve fédérale à modifier à la hausse sa politique monétaire.
Le nombre d’emplois créés était de 145 000 contre une moyenne de 176 000 pour l’ensemble de l’année. Le principal ajustement concerne le secteur manufacturier (forte évolution au cours des trois derniers mois avec la grève de GM en octobre). Le taux de chômage reste à 3,5% et les variations des salaires en glissement annuel ont chuté de façon spectaculaire. La hausse des salaire était inférieure à 3% (à 2,9% en décembre) pour le secteur privé dans son ensemble. Le graphique suggère que rien ne se passera rapidement du côté de la Fed.

Le taux d’inflation chinois est resté stable en décembre à 4,5%. La contribution des prix alimentaires a été légèrement inférieure mais toujours très élevée. L’accord commercial entre la Chine et les États-Unis assouplira la contrainte alimentaire pesant sur la Chine. Le taux d’inflation va ralentir.
Les indices de production industrielle sont en hausse en novembre en France, en Italie et en Espagne avec des surprises positives pour les trois pays

L’activité globale est en hausse en décembre aux États-Unis et dans la zone euro En décembre, les indices globaux de l’enquête ISM aux États-Unis et de l’enquête Markit en zone euro sont en hausse par rapport à novembre.
Aucun d’entre eux ne suggère la possibilité d’une récession à court terme. Ils ont tous les deux les mêmes caractéristiques; le secteur manufacturier est en récession (47,2 aux États-Unis et 46,3 pour la zone euro) mais un rebond a été observé sur le secteur non manufacturier. Néanmoins, la dynamique des deux indices est limitée. L’indice américain est cohérent avec une croissance de 2% et la zone euro avec une croissance de 1%.

Les commandes de biens d’équipement en Allemagne correspondent à une baisse des investissements dans la zone OCDE.
Les commandes de biens d’équipement ont chuté en novembre. Elles reculent de -5,5% sur un an.
La répartition géographique montre que les commandes domestiques ont chuté à -7,7% tout comme les commandes hors zone euro à -8,6%. Il a été partiellement compensé par la croissance de 4% provenant de la zone euro. Ce qui me préoccupe, c’est que ces commandes sont étroitement liées à l’investissement des entreprises de l’OCDE. On peut s’attendre à ce que l’investissement de ces entreprises converge vers 0% fin 2019 ou début 2020. Ce n’est clairement pas une source d’impulsion pour le cycle conjoncturel. La bonne nouvelle pour le cycle économique mondial vient de la stabilité du prix du pétrole. Le risque d’un choc pétrolier faiblit et le risque d’un profil de consommation plus réduit dans les prochains mois apparaît limité.

Le prix du pétrole était en baisse à 65 dollars contre 69 la semaine dernière. L’escalade des tensions entre l’Iran et les États-Unis a été moins marquée que prévu à la fin de la semaine dernière. Ils ont tous deux réalisé qu’une escalade était une erreur. Néanmoins, cela ne signifie pas que les risques sont terminés, mais la possibilité d’une guerre est beaucoup plus faible cette semaine.
L’analyse de l’indice de confiance des ménages français montre une légère baisse mais pas de rupture. Voir ici

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