Donald Trump a finalement nommé Kevin Warsh pour succéder à Jerome Powell à la tête de la Fed au mois de mai prochain. Il doit être confirmé par le Sénat.

Warsh est déjà passé par la banque centrale américaine. Il en a été gouverneur de 2006 à 2011 et avait travaillé étroitement avec Ben Bernanke, président de la Fed, sur la gestion de la crise financière qui secoua l’économie mondiale.

Il est connu jusqu’à présent, plutôt comme un conservateur avec un biais fort sur l’inflation. Il a indiqué à de nombreuses reprises que sa hiérarchie dans les objectifs de la Fed mettait en avant davantage le respect de l’objectif d’inflation que celui lié à l’activité. En conséquence, selon ses déclarations un peu anciennes maintenant, il a une préférence pour des taux d’intérêt plutôt plus élevés que trop bas.

Il a ainsi indiqué que la banque centrale avait réagi trop tardivement lors de la vague inflationniste. Les taux d’intérêt trop bas trop longtemps sont déstabilisants selon ce banquier central.

Si l’on voulait reprendre les marqueurs habituels des membres des comités de politique monétaire des banques centrale, Kevin Warsh pencherait davantage du côté des faucons que du côté colombe.

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Mais sa position a évolué récemment. Son biais, pour des taux d’intérêt élevés afin de ne pas laisser l’inflation se développer, a basculé vers une vision plus proche du pouvoir de Washington. Finalement pour soutenir l’activité, notamment le crédit aux ménages, des taux d’intérêt plus bas auraient du sens selon celui qui selon toute vraisemblance succèdera à Powell.

Il souhaite aussi recentrer l’action de la politique économique sur celle de la Maison Blanche plutôt que sur la stratégie de la Fed. Il veut ainsi réduire la taille du bilan de la banque centrale pour éviter une trop grande financiarisation de l’économie. Les vrais problèmes sont traités à la Maison Blanche et la Fed ne fera que l’accompagner.

Il a basculé ainsi aussi sur la question de l’indépendance. D’une approche formelle favorable à l’indépendance, son point de vue a évolué puisque, dans sa hiérarchie, il place désormais l’action de la Fed moins haute que celle de la Maison Blanche dans sa hiérarchie.

Il y a plusieurs réflexions

1-On ne connait pas encore la lettre de mission que Kevin Warsh emportera dans sa poche à la Fed après avoir pris ses instructions dans le bureau ovale.

La futur probable président est un faucon a priori, cela doit rassurer les investisseurs. Mais son évolution récente montre un biais vers les choix de Donald Trump. S’il ne baisse pas brutalement les taux d’intérêt, il pourrait le faire en tendance.

2-Cette crédibilité acquise par son passage à Wall Street et à la Fed est importante car le Trésor doit beaucoup émettre dans les mois et les années qui viennent (le ratio dette publique sur PIB tendra vers 150% vers 2050 selon le Congresional Budget Office). La volatilité récente du marché obligataire US au moment des annonces sur le Groenland est un terrible rappel. Trump l’a pris en compte en adoucissant sa position sur le sujet.

3-Le Genius Act doit permettre de développer les stablecoins et d’élargir ainsi le champ du dollar dans le monde entier. Une politique trop aventureuse sur la stratégie monétaire pourrait rendre les investisseurs réticents face aux actifs américains. Ce serait alors contreproductif pour le financement de la dette américaine par le monde entier.

4-L’enjeu reste la lettre de mission. On souhaite des arguments rationnels mais les surprises ne manquent pas dans la politique américaine depuis un an.